www.china-value.com ■
首页 >>
研究开发 >> 论文发表
| 一、全球危机下的经济衰退 2008年随着美国经济危机的蔓延,国际金融危机开始从金融领域发展到实体经济，发达国家的经济已经陷入衰退，全球经济增长率大幅放慢。受国际金融危机的冲击，发展中国家，尤其是新兴市场经济体增速已明显放缓。 1、美国经济：已经陷入衰退 美国2008年GDP14.33万亿美元，实际经济增长率仅为1.1%，比上年的2.0%有所降低，是2001年以来的最低增幅。由于经济危机的影响，2008年美国消费者支出增速快速下降，以及商务设备和软件投资下滑，与此同时，劳动市场状况开始恶化，消费者价格涨幅快速走低。 2008年一季度美国经济增长乏力，实际GDP增长0.9%。由于强劲的净出口及税收返还支票支持了消费增长，二季度美国实际GDP增长2.8%。受个人消费支出大幅下降和出口增长放慢影响，三季度美国实际GDP下降0.5%。第四季度，主要由于出口、消费者支出、商业投资及新增住宅供应的下降，美国实际GDP下降6.2%。 2008年1月，美国的经济调整失业率为4.9%，此后三个月有所波动，继而不断攀升，11月份升至6.8%，12月份跃升为7.2%，为1993年1月份以来的最高值。失业人数达1110万人，失业人数的增加直接导致居民收入的减少，从而影响了消费的增长。 通货膨胀压力急剧上升后逆转。随着能源价格上升到创记录水平、食品价格持续快速攀升，美国城市消费者价格指数同比涨幅在年初的四个月中略有下降，于夏季急剧升高，7月份达到5.6%的年度最高值，此后通货膨胀压力出现逆转，该指标同比涨幅12月份已降至0.1%。剔除食品和能源商品后的月度物价指数同比涨幅先扬后抑，11月和12月份均出现了负增长，12月份同比下跌0.6%。  2、欧元区经济：经济出现萎缩 受美国经济危机影响，欧元区经济在2008年出现十年来首次负增长。由增长转为下降，对外贸易状况恶化，就业压力不断增大。经济下降程度逐渐的加深。2008年一季度，欧元区实际GDP增长0.7%，二、三季度均下降0.2%，四季度下降1.5%，全年实际GDP增长0.1%，较2007年的2.7%大幅降低。2008年欧元区工业生产下降1.8%，而2007年增长率为3.5%。 贸易逆差创历史新高。欧元区2008年全年贸易逆差为321亿欧元，创下欧元区成立以来的最高纪录。这主要是因为全球经济减速、欧元区面临的外部贸易环境恶化所致。 欧元区失业率有所攀升。2008年前三个月，欧元区经济调整的失业率稳定在7.2%的水平上，其后逐月攀升，12月份达到8%的年度最高值。失业率的上升反映出欧洲经济形势因受金融市场动荡和油价上涨影响继续在恶化，而失业人口增加则会对推动经济增长的个人消费产生更加消极影响。 3、日本经济：持继恶化 2008年，日本经济状况也不断恶化，表现为商业固定资产投资下降、住房投资和公共投资增长乏力、私人消费疲弱、出口急剧下滑、商品和服务贸易顺差大幅降低、就业形势不断恶化。2008年日本各季度实际GDP环比分别增长0.2、-0.9%、-0.6和-3.3%，全年下降0.7%，较上年的2.4%大幅降低。 2008年全年日本经常项目顺差为16.28万亿日元，较2007年下降34.4％。商品和服务贸易顺差为1.8万亿日元，较前年骤降81.7%。2008年日本商品贸易出口额为77万亿日元，较2007年减少3％；进口额为73万亿日元，增长8.8％；商品贸易顺差为4万亿日元，比2007年减少 67.3%。 日本2008年各季度失业率分别为3.9%、4.0%、4.1%和4.0%，显示出上升的趋势；经季节调整的消费者价格指数同比涨幅在上半年呈上升趋势，7月份达到年度最高点2.3%，此后逐渐下降，11、12月份下降速度加快，12月份达到0.4%的年度最低点。 4、新兴市场经济：增长有所放缓 2008年．起源于发达国家的信贷危机已经向新兴国家和发展中国家蔓延，引起了全球经济同步下降及全球信贷紧缩的发展趋势。 新兴市场及发展中经济体2008年的经济增速均有所降低。亚洲发展中经济体经济增速从2007年的10.6%降至2008年的7.8%，中东欧国家的经济增速从2007年的5.4%降至2008年的3.2%；独联体国家的经济增速从2007年的8.6%降至2008年的6.0%；中东地区经济增速从2007年的6.4%降至6.1%。拉丁美洲和加勒比地区2008年的经济增长率为4.6%，非洲2008年经济增长不超过5%。 在本轮经济低速之前,人们普遍认为新兴经济体不会受到发达经济的太大影响。但是从2008年的经济形势可以清楚地看到,在出现经济周期性变化的时候，新兴经济体和发达经济体依然表现出高度的相关性,只不过近些年没有发生过严重的经济衰退,导致这种关系没有清晰地表现出来。发展中国家和新兴经济体在经济和资产泡沫方面趋于一致,只不过受影响程度不尽相同。例如,非洲国家的金融和房地产资产规模相对较小,因此受资产泡沫破灭的冲击不大,甚至受经济风险的影响也不大,这说明其滞后于全球化的整合步伐。 相比之下,东亚经济体则面临较大的经济和资产泡沫风险.事实上,这些经济体面临的风险与日本和美国所面临的风险类似,多数亚洲经济体都面临着经济硬着陆的严峻考验,亚洲经济还受到与石油价格、美元汇率和全球化倒退相关风险的威胁,其中全球化进程倒退对香港和新加坡等小规模开放经济体的冲击更为显著。 二、国际资本市场纷纷暴跌 1、美国股市跌去10年涨幅走入熊市 2008年金融海啸席卷全球，美国股市进入熊市。三大股指均出现了近40%的跌幅，截至12月31日，标准普尔500指数整体跌幅达38.49%，其中，金融类股整体下跌58.8%，在标普十大行业当中名列榜首。道指下跌了33%，纳斯达克指数更是损失了42%。三大指数都已跌回到了10年前的水平。2008美股创下逾70年来最差年度表现。年末，道琼斯股指、标普股指、纳斯达克股指分别收于8776.39点、903.25点和1577.03点，全年跌幅分别为-33.84%、-38.49%和-40.54%。
2008年跌幅均超过40%，越南股市全年下跌65.95%，以微弱的优势领先中国A股65.39%的跌幅，继续统领亚太群“熊”。印尼下跌53.4%，位居亚太跌幅榜第三。此外，日本股市重挫达42%，韩国股市则暴跌41%，仅次于2000年美国科技泡沫时51%的跌幅。香港恒生指数全年跌幅达到48.3%,是自1974年以来表现最差的一年。
1、黄金：2008年国际金价在3月17日创出1032.70美元/盎司的历史新高后，下半年由于投资者转向追捧美元，金价也出现了一轮下跌走势，最低曾于10月达到682.41美元/盎司，跌幅达34%。不过12月随着美元走弱，原油价格政策从高点大幅下跌,投资者获利回吐等因素影响， 黄金的避险功能再度受到投资者重视，金价亦反弹到800美元以上水平，12月31日报收于882.05美元/盎司，较3月中的高位跌12.38%，较上年末上涨5.4%。 经济危机对黄金需求虽然造成冲击，但却提升了黄金的避难所的魅力。
（一）宏观经济先高后低，四季度受全球金融危机冲击，大幅下滑 2008年对于中国来说是多灾多难的一年，上半年发生的低温雨雪冰冻灾害和汶川特大地震灾害，下半年尤其是四季度受到国际金融市场剧烈动荡以及全球金融危机的巨大冲击。我国出口企业举步维艰，大量的工厂倒闭，大量的农民工被迫返回家乡，我国经济增长的红灯骤然亮起。我国政府把宏观调控的着力点转到防止经济增速过快下滑上来，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。三次提高出口退税率，五次下调金融机构存贷款基准利率，四次下调存款准备金率，暂免储蓄存款利息个人所得税，下调证券交易印花税，降低住房交易税费，加大对中小企业信贷支持等等措施。 中国经济持续多年高增长带来的一系列重大问题在2008年明显显现，如对外依存度过高带来巨额外贸顺差，造成外汇储备迅速增长，货币对冲造成市场中流动性过剩，资产价格“泡沫化”严重，股市和房市开始出现较大规模调整，出口和投资增幅开始趋降，经济增长率开始高位回调，一季度增长10.6%，二季度增长国内生产总值10.1%，三季度增长9.0%，四季度受全球金融危机的冲击，经济快速下滑，四季度仅仅增长6.8%。2008年全年国内生产总值300670亿元，比上年增长9.0%；全年税收收入57862亿元（不包括关税、耕地占用税和契税），比上年增加8413亿元，增长17.0%，财政收入增长为5年来最低。  表1-1 2005年-2008年宏观经济指标分析表  （二）股票市场表现之差创下A股18年历史之最 2008年，上证综指开盘5265点，收盘1820.81点，下跌了65.39%；深证成指开盘17731.84点，收盘6485.51点，下跌63.36%，创同年世界跌幅之最和中国证券市场历史跌幅之最。沪深两市的算术平均股价从２００７年底的２１元／股跌至２００８年１２月３１日的７.３０元／股，平均每股跌去１３.７０元，股价跌幅达到６５％，2007年底，沪深两市总市值32.7万亿，2008年底，总市值下降为13.2万亿，总市值损失19.5万亿元。由于2008年沪市还上市了南车、中煤、紫金矿业等大盘股，深市还上市了大量中小板的股票，因此，全年总市值损失超过20万亿元。这个损失量，相当于全年GDP的80%。沪深流通总市值由２００７年底的９万亿元缩水至１２月３１日的４.３８万亿元，减少了５１％。
2008年前三季度中国上市公司业绩良好，实现净利润一季度2876亿元，二季度2999亿元，三季度2385亿元，四季度受全球金融危机冲击和国内经济增长放缓影响，上市公司业绩大幅下滑，四季度实现净利润仅为477亿元。全年实现净利润8737亿元，比2007年下降17%。通过对沪深1595家上市公司的综合评价， 2008年中国上市公司业绩综合得分60.90，比上年下降了11.12个百分点。2008年中国上市公司业绩下滑明显。这也是我们课题组自2001年从事上市公司业绩评价工作以来，首次录得的年度业绩下滑。 2008年上市公司盈利企业中每股收益在0.5元以上的有300户，超过1元的盈利公司达86户，最引人注目的中国船舶，每股收益高达6.28元，排在每股收益榜首。亏损严重公司主要集中于保险、航空、电力、有色金属等板块。 我国2008年上市公司业绩大幅下滑主要受以下几点因素影响：一是全球金融危机的冲击。2008年金融危机的蔓延降低了我国经济增长的外部需求，对出口企业产生影响，进而间接对相关行业的上市公司业绩产生冲击。在全球流动性过剩的背景下，国际资本流动日趋频繁，对冲基金活动和跨国投资并购活动更加活跃，国际资本市场的波动对新兴市场的冲击进一步加大，进而对我国资本市场带来更大的负面影响。二是原材料价格上涨，造成公司经营成本大幅提高，而公司产品售价没有同步上涨，导致公司盈利能力下降。 2008年，上市公司营业收入总额为 95315亿元，上升18.75％；净利润总额为4715亿元，下降33.32％；毛利率大幅降低，下滑了2.91个百分点。三是提取产品存货跌价准备，这在有色金属、钢铁等公司中的反映比较明显。沪深上市公司在2008年年报中共确认资产减值损失3676亿元，较上年激增2210亿元, 导致了整体业绩下降的一大重要因素。四是财务费用大幅上升，2008年度的财务费用为1342亿元，比2007年增长42.60％，财务费用的增加主要源于2008年9月前银行多次上调利率引至企业利息支出的增加，而公司带息负债率增加不大。五是投资收益出现下滑， 2008年，上市公司共实现投资净收益637亿元，减少－34.70％。公允价值变动净收益从2007年的33亿元下跌到2008年的－205亿元。 五、中国上市公司业绩的宏观展望 （一）相比全球，中国经济一枝独秀 1、进入2009年，全球金融危机仍在进一步延续 （1）美国经济陷入衰退。2009年第一季度，GDP季节环比为-6.1%，连续第三个季度为负，比上年同期低7个百分点。就业形势持续恶化，第一季度各月失业率分别为7.6%、8.1%、8.5%，平均为8.1%，比上年同期高3.2个百分点，创25年来新高。价格继续回落，第一季度各月CPI同比涨幅分别为-0.2%、0.1%和-0.4%，平均为-0.2%，大幅低于上年同期的4.2%。 （2）欧元区经济进一步衰退。2009年第一季度各月失业率分别为8.3%、8.7%和8.9%，平均为8.6%，比上年同期高3.7个百分点。贸易形势不容乐观，2009年1-2月累计贸易逆差128亿欧元，比上年同期增加34亿欧元。价格水平持续回落，2009年第一季度各月综合消费价格指数(HICP)同比涨幅分别为1.1%、1.2%和0.6%，平均为1.0%，比上年同期低2.4个百分点，已连续4个月低于欧央行确定的2%的价格稳定数量目标。 （3）日本经济陷入衰退。2009年第一季度各月失业率分别为4.1%、4.4%和4.8%，平均为4.4%，比上年同期上升0.6个百分点。贸易形势持续恶化，1-3月贸易逆差累计8 630亿日元，而上年同期为顺差19 257亿日元。价格水平回落，第一季度各月CPI同比涨幅分别为0.0%、-0.1%和-0.3%，平均为-0.1%，明显低于上年同期1.0%的涨幅。 国际货币基金组织（IMF）在最新的《世界经济展望》中下调了全球经济预期，预计2009年全球经济将出现第二次世界大战以来最为严重的下滑，全球经济将萎缩1.3%，主要发达国家经济衰退还将持续。 2、中国经济率先显露复苏迹象 随着扩大内需、促进经济平稳较快发展的一揽子措施初见成效，中国经济运行进入2009年以来出现积极变化。 2009年第一季度，国内生产总值(GDP)6.6万亿元，同比增长6.1%，虽仍低于上年第四季度水平，但环比增长已较上季度有明显改善，企业家信心指数和全国企业景气指数都出现了好转的苗头。用电量、汽车销售量、住房成交量、铁路运量、港口吞吐量，以及工业增加值、投资、消费的数据，都开始企稳回升。 尤其是3月份以来, 工业生产运行企稳,3月份规模以上工业同比增长8.3%,比1-2月份加快4.5个百分点,这一速度也分别快于去年10月、11月、12月的增速；对外贸易出口降幅缩小,3月份出口同比下降17.1%,比1-2月份降幅缩小4个百分点；财政收入降幅缩小,3月份全国财政收入同比下降0.3%,比1-2月份降幅缩小11.1个百分点，有利于经济企稳和回暖的因素不断增多。 考虑到中央扩大投资政策将继续发挥作用，新开工项目计划总投资规模增长较快，金融对经济发展的支持力度较强，投资可能继续保持较快增长。存货调整影响逐步减弱，也会对经济回升产生积极作用。制造业采购经理指数至2009年3月,已连续四个月提升,更重要的是超过了收缩和扩张的分界点，中国经济已显露复苏迹象。 3、中国上市公司业绩好转迹象明显 2009年上市公司一季度报告也显示，上市公司共实现净利润2037.6亿元，尽管可比数据同比仍然下降，环比增长超过4倍。2009年一季度，保险、化工、电力、造纸包装、民航、有色等11个行业扭亏为盈，只有日用品、元器件、化纤与钢铁4个行业出现亏损。上市公司业绩正走出谷底，好转迹象明显。 （二）短期来看，全球金融危机给中国上市公司业绩带来一系列的压力 短期来看，受全球金融危机的影响，外部需求大幅下降的局面短期内难改变，外贸形势依然严峻，出口下降成为抑制中国上市公司业绩增长的一个最为直接因素。相对于2007年的峰值来看，房地产价值的缩水和国内股市的大幅下挫，造成了国内消费疲软，影响了中国上市公司业绩的增长。 1、对于外贸依存度高达60%的中国而言，2009年国际市场竞争更加激烈，贸易保护主义威胁增大。与过去发生的亚洲金融危机只影响部分市场不同，这次美欧等发达经济体陷入金融危机，影响到了全球贸易的稳定运行。预计2009年不仅世界贸易量增长将因经济下行而显著放慢甚至停滞，而且由于一些金融机构倒闭或被收购、接管，部分国家或地区信用恶化和萎缩，进出口贸易中的履约风险和结算风险将进一步增大。金融危机的爆发使得多哈回合取得突破的前景更加黯淡。国际贸易进一步萎缩，必将加剧国际市场激烈竞争，许多国家和地区经济增长放缓、失业率上升，可能采取更为保守的贸易政策和措施，全球范围的贸易保护主义威胁增大。尽管各主要经济体之间存在着加强经贸合作、共度难关的要求，但是未来的国际贸易环境仍不乐观。 2、国际金融市场仍将持续动荡，国际市场原油等大宗商品价格可能大幅波动。近期，由于市场信心动摇，全球需求减弱，国际市场初级产品价格普遍下跌。这将有利于中国扩大进口，减轻进出口企业持续上升的成本压力。但是，国际初级产品市场与金融市场的关系越来越密切，金融市场的动荡必然引发商品市场价格波动。加上初级产品市场高度垄断，如石油输出国组织提出调减石油产量，以维护国际市场原油价格。以及各国政府向金融市场大量注资、美元汇率走势不定等因素都将加剧国际商品市场价格波动。此外，地缘政治因素也可能引发国际市场初级产品价格大幅震荡。 （三）中长期来看，全球金融危机将改变世界经济版图，中国上市公司业绩将面临前所未有的发展机遇，中国证券市场将迎来长期的牛市 目前一般预测，欧美日等外围经济的疲弱至少会持续2-3年,而中国整体经济环境相对有利，庞大的消费群体、巨额的基建投资、高储蓄率、快速提升的生产力，都将成为未来几年支撑中国上市公司业绩的潜在力量。随着中国政府推出的扶持重点产业、扩大内需、促进经济平稳较快发展的一揽子措施，逐步完成中国经济结构性调整，从深层次解决传统投资性经济增长方式所带来的一系列问题，提升上市公司素质，做大做强，全球金融危机会转化为中国上市公司发展的一次重大机遇。 从历史经验看，大萧条成了苏联大国崛起的良机、马歇尔计划帮助欧美摆脱战后危机，并促进欧洲经济一体化、1973年石油危机加快了西方国家产业转移、石油危机迫使日本技术进步和产业结构升级。亚洲金融危机过后，中国经济增速超越亚洲四小龙四小虎，成为亚洲经济的支柱，本次国际金融危机，中国经济在“金砖四国”中一枝独秀，随着危机带来的财富在地理和结构上的变化，随着中国产业结构的调整完成，中国将在世界经济体系中发挥更大的作用，中国上市公司业绩将面临前所未有的发展机遇，中国证券市场将迎来长期的牛市。 |
