资产评估助力中小企业破解融资困境——基于缓解信息不对称的视角

岳修奎　刘灿灿　徐明瑜　陈佳欣 等

【摘　要】本文全方位分析了中小企业面临的融资现状和融资困境的形成原因；深入剖析中小企业和金融机构之间的信息不对称问题对中小企业融资的影响机制；初步探讨资产评估行业在缓解中小企业和金融机构之间信息不对称、帮助中小企业破解融资困境方面的作用机理。本文不仅理清了影响中小企业陷入融资困境的各种因素，还以缓解信息不对称作为分析视角，为资产评估行业更好地服务中小企业发展指明了方向，对破解中小企业融资困境和促进其长期持续健康发展均具有指导作用。

【关键词】资产评估　中小企业　融资困境　信息不对称

一、引言

资产评估行业经过多年的发展，在并购重组和企业上市过程中发挥了重要作用，同时在服务中小企业知识产权质押融资、推进中小企业融资过程中具有积极意义。作为独立的第三方中介服务机构，资产评估除了能够服务于中小企业知识产权质押融资，其具有的价值发现和管理咨询功能，也能够帮助缓解中小企业和金融机构之间的信息不对称问题，从而有助于中小企业突破融资困境。然而，关于资产评估如何协助中小企业和金融机构更好地进行信息传递，如何通过降低两者之间的信息不对称缓解中小企业融资困境问题鲜有学者研究。因此，本文首先以中小企业融资现状为视角，分别从宏观和微观角度对中小企业发展过程中的融资困境和成因进行分析，发现中小企业的融资困境是一系列因素综合作用的结果，中小企业和金融机构之间的信息不对称是造成中小企业陷入融资困境的重要原因之一；其次，在对信息不对称进行理论分析的基础上，剖析中小企业和外源性融资机构之间的信息不对称对中小企业融资环境及其长期持续发展的影响机制；再次，从资产评估服务中小企业发展的角度出发，初步探讨和思考资产评估如何缓解中小企业和外源性融资机构之间的信息不对称；最后，对资产评估行业服务中小企业发展提出合理性建议。本文研究不仅对缓解我国中小企业所面临的融资困境问题有一定的指导意义，有助于推动我国中小企业的全面持续发展；也对资产评估服务中小企业发展提出了对策和建议，有利于我国资产评估行业创新和新业务拓展。

二、中小企业融资现状及融资困境成因分析

由于中小企业规模小、信用状况不佳、财务制度不健全、经营风险较大和缺少长期规划等内部原因，以及尚未建立起完善的中小企业信用评价体系，银行等金融机构无法准确判断企业的资信状况，普遍对中小企业采取贷款从紧的原则等外部原因，中小企业面临着融资难问题。

（一）宏观原因分析

金融环境不佳是导致中小企业陷入融资困境的宏观原因（马秋君，2013），已经出台的金融管理法规大都是针对大企业的，没有给予中小企业足够的关注和支持，中小企业发展相关的法律法规和信用担保体系非常不完善（杨云峰、樊丰，2013）。近几年，虽然国家为了促进中小企业发展，先后出台了很多法律法规和优惠政策，但在实施过程中有些问题没有得到很好地解决，如宣传力度不够导致企业对政策了解不深入，执行效果不好。总体来看，支持中小企业发展的法律和政策体系仍不完善，缺少系统性，缺乏谋划长远和全局发展的规划，可操作性强的具体措施仍然较少（吕劲松，2015）。当自有资金有限、内源性融资不足时，中小企业只能依靠直接融资和间接融资等外源性融资方式缓解融资困境。从融资方式来看，股权融资方式不仅可以给企业带来资金，也可能带来更先进的技术，但资本市场准入门槛高，很多不具有条件的中小企业难以获得直接融资机会。同时，在金融监管严格和市场竞争激烈的大环境下，资金供给者的风险防控方式不能很好地综合评价和辨别优质企业与劣质企业，使得银行等金融机构出于风险防范和信贷安全的考虑谨慎对待中小企业的融资行为，因而更倾向于对规模较大、股东背景较好的企业提供资金支持。另外，目前金融机构的产品种类和贷款的信用评级也不能完全满足中小企业对资金量和资金到位效率的需求。

（二）微观原因分析

从微观上看，来自中小企业的内部原因对其融资能力具有决定性影响。已有研究通过对中小企业融资能力的影响因素进行分析，发现成长性和获利能力（Gavin　Cassar，2003）、规模大小和资产担保价值（张维迎，1997；陈战运等，2014）、资金需求量的大小和企业的发展阶段（Berger，2002）等因素会影响中小企业的融资能力。中小企业自身具有的特点也是导致其容易陷入融资困境的重要原因，该类企业在整体上普遍呈现自有资本少、技术密集、营业规模较小、营运风险大、内部控制制度不健全、固定资产少和担保体系不完善等特点。资金供给者没有关注和审视中小企业具有的特点，仍然将中小企业和其他类型企业不加区分地同等对待，同时又出于规避风险的目的对中小企业设置种种标准（王卫星、赵刚，2012），如资金供给者通常为了防控和规避风险发生，要求企业提供相应的抵押和担保。但因在中小企业的资产构成中固定资产占总资产比例较低，而专利和非专利技术等无形资产所占比重较高导致其能够提供的合格抵押品较少。尤其当一些中小企业还存在产权权属不明确，缺乏规范的公司内部治理，对外提供的信息较少，资金用途不规范等问题时，由于双方的信息不对称，资金供给者更无法综合评价其偿还能力，甚至对中小企业的信用得分评价较低。在抵押品少和内控制度不健全的双重作用下，外源性金融机构为了控制风险，更倾向于选择能提供优质资产做抵押的大企业，而对中小企业的贷款持保守态度，从而导致一些具有发展潜能的优质中小企业得不到资金支持，无法实现其长期发展的目标。

三、信息不对称加深中小企业的融资困境

在理想状态下，资本市场完善或者不存在摩擦，内、外部的融资成本是没有差异的，或者说内、外部融资方式可以相互替代。但现实中的资本市场是不完美的，Myers 和Majluf（1984）认为市场不完美的主要表现是财务危机和信息不对称，成熟的公司面临信息不对称的可能性相对较小（Devereux　&　Schiantarelli，1990）。与成熟和规模较大的企业相比，大多数中小企业尚处于创建期或者初创期，尚未达到成熟阶段，创建期或者初创期的企业通常需要资金投入研发、扩大企业规模以及提高市场占有率等。但市场不完美导致资金供给者和资金需求者之间存在信息不对称，而信息不对称是导致中小企业融资难的重要原因之一（林毅夫、李永军，2004）。

（一）信息披露不足且信息质量较差

中小企业的信息比较分散且很多信息都难以量化。从理论上讲，经济活动中存在着资金需求者与供给者之间的矛盾，这一矛盾的根源在于双方之间的信息不对称，即双方拥有信息量的多少和获得信息的速度存在差异，这种差异会通过企业投资时受到融资约束的不同程度体现。中小企业通常没有建立完善的内部会计控制制度，很多企业没有记录完整的财务数据和信息，基础资料不齐全，会计信息失真，信用状况不理想。资金供给者无法通过仅有的少量信息和数据对资金需求者的偿还能力做出判断，也难以持续跟踪和观察其盈利能力以辨别优质或劣质企业。资金供给者掌握的信息远少于资金需求者拥有的信息，即资金供给者在获取信息量和速度上均处于劣势。另外，中小企业在自身发展过程中通常没有将防范融资风险摆在重要的位置，尚未构建完善的风险预警机制，也没有制定系统的与中长期发展规划相匹配的融资计划和还款计划，不仅无法让资金供给者充分和完整地了解企业的真实状况，更难以应付突发事件或者外部环境较大的变动。资金供给者对中小企业的整体印象是抗风险能力弱，而且融资风险的不断发生，导致资金供给者不断紧缩对其资金支持，从而使中小企业错失了很多融资机会。

（二）信号接收和持续观察成本较高

在资金供给者考虑是否向资金需求者提供资金时，会考虑接收信号的难易程度以及成本的大小，也会关注监督成本和资金机会成本之间的差异。在财务制度不透明，会计核算不准确，甚至内部管理混乱等情况下了解企业的真实情况，对于资金供给者来说信号的接收和辨别都不是易事。资金供给者不仅要接收和辨别企业发出的各种信号，还需要识别出那些根本无力偿还仍骗取资金的“劣质企业”，在众多的中小企业中辨别其真实意图和偿还能力，这需要花费大量的时间成本和资金成本。长期来看，如果资金需求者想要获得资金，前提条件是资金供给者的监督成本小，并且资金供给者可以获得回报，否则资金供给者不会提供资金。中小企业违约事件频发导致资金供给者支付的各种成本高于综合收益，降低了中小企业的整体形象和信用，在这种情况下理性的资金供给者可能会考虑放弃该部分市场。监督成本高的另外一个表现是资金供给者难以密切监视中小企业的日常经营状况，当资金需求者在取得资金后将其用于风险大且收益高的项目，此时的表现是资金需求者知道自己的行动，但资金供给者由于信息不对称无法持续观察对方的行动，资金需求者最大化自己的利益的同时提高了资金供给者的风险，损害了资金供给者的利益。资金供给者无法动态关注企业风险变化情况，从而难以根据风险变化情况制定实时的应对政策，使得资金供给者在不了解真相的情况下被迫处于高风险的状态。因此，资金供给者的风险和收益不对等抑制了其为中小企业提供融资的积极性，在综合考虑流程繁简、违约率高低以及风险大小等因素后更愿意放款给规模较大的企业。

四、资产评估机构有助于缓解信息不对称

我国资产评估行业在多年的发展过程中，一方面为促进中小企业改革和兼并重组做出了重要贡献，另一方面在服务中小企业知识产权融资过程中也发挥了桥梁作用。资产评估机构运用专业技能合理评估知识产权质押价值帮助银行防范风险，为中小企业融资和金融机构发展提供了良好的契机。但中小企业和金融机构之间仍然存在信息不对称的矛盾，如果资金供给者和需求者之间的信息不对称得到一定程度的改善，不仅能够使双方之间的信息传递更加畅通，减少双方之间的信号传递和接收成本，而且能够使资金供给者更了解资金需求者的真实情况，从而有助于缓解中小企业的融资困境。无论从丰富的评估经验还是从专业的评估技能来说，资产评估机构都应充分利用其优势全面协助中小企业缓解融资困境。

资产评估机构在企业资产管理方面也有良好的经验积累，能够帮助银行等金融机构规避和淘汰数据造假与骗取贷款的劣质企业，辨别出技术能力强、产品质量好、管理水平高和可持续发展能力佳的优质企业。当金融机构出于资产管理和降低风险等目的需要对中小企业进行动态监控时，资产评估机构应充分运用其价值发现功能协助金融机构定期对企业的各类资产以及整体经营情况进行评判和估值，为金融机构提供持续的动态评估服务，协助银行等金融机构实时更新其信贷决策和政策。在企业未出现财务困难的时候详细掌握其经营情况，在企业出现财务困难的时候协助资金供给者对其有序地破产清算，降低企业恶意逃避债务的风险，同时使债权人能够快速处置不良资产。资产评估机构全面协助金融机构动态掌握中小企业不同发展阶段的真实运营状况，充当中小企业和金融机构之间的沟通桥梁，不仅能够降低金融机构对中小企业贷款的风险，而且可以缓解两者之间的信息不对称，增加中小企业和金融机构之间的信任度，促进中小企业和金融机构的长期合作，构建稳健的关系型融资模式。

（二）积极服务于中小企业管理咨询

管理咨询侧重对微观领域的企业管理活动进行咨询，《“十三五”时期资产评估行业发展规划》中提到：“根据市场和评估行业发展需要，完善专门委员会、专业委员会制度及工作机制，切实发挥其专业判断和专业咨询作用。”近几年，我国资产评估行业积极参与企业管理咨询和财务管理能力认证等领域，但规模还不大，参与度还不够深入。在协助中小企业改善融资环境和促进其持续发展方面，资产评估应充分利用自己在企业运营管理和资产管理等方面的专业知识和技能为中小企业提供优质的管理咨询服务。中小企业经过多年的发展，从以劳动密集型为主向综合形态并存转变，但中小企业所处的市场和拥有的技术等具有的不确定性使其缺乏稳定性，科技含量高的中小企业普遍具有创新性和高风险的特点。此外，有些中小企业的管理者仍然没有随着市场需求进行创新，管理上缺乏专业知识和市场化的运作经验，资产评估专业人员应利用自身对市场的敏锐观察力和洞察力帮助中小企业紧跟市场方向，吸引更多的技术人员加入，树立品牌形象，提高中小企业的盈利能力。而且，资产评估能够运用专业经验帮助中小企业理顺和完善财务管理制度，设计符合企业自身情况的财务结构和融资方式，降低融资风险和融资成本，改善经营状况，规范管理制度，获得持续稳定的资金来源，提高中小企业的综合实力和企业价值。

五、结论

融资难和融资贵等问题限制了中小企业的创新热情，是长期制约中小企业实现可持续发展的瓶颈，中小企业和金融机构之间的信息不对称是导致中小企业陷入融资困境的重要原因，我国资产评估行业自身具有的价值发现和管理咨询等功能有助于缓解融资双方之间的信息不对称问题，更好地服务于中小企业的长期健康持续发展。本文从宏观和微观角度对中小企业融资困境及其成因进行了分析，发现中小企业的融资困境是一系列因素综合作用的结果，中小企业和外源性融资机构之间的信息不对称会加剧中小企业的融资困难。本文从缓解中小企业和金融机构之间信息不对称的角度出发，探讨资产评估机构如何进一步充分发挥中介机构职能协助中小企业缓解融资困境，发现资产评估专业人员能够运用自身的理论知识和实践经验深度服务于中小企业产融结合和管理咨询。但中小企业融资难和融资贵的问题是一个全局性、宏观性难题，需要各方齐心协力和协调配合，不仅需要政府加大政策和资金等方面的扶持和倾斜力度，加强中小企业融资环境建设，完善金融环境和服务体系，支持和鼓励多元化融资方式，对中小企业提供差异化的支持和帮助；也需要各类金融机构在实践中摸索多样化的服务方式，在借鉴国外成熟经验的基础上，找寻适合我国中小企业发展的特色融资路径。更重要的是，中小企业自身需要找准发力点，将内力和外力形成合力提高自身的综合竞争力。

（作者单位：中联资产评估集团有限公司江苏分公司）