本文系全国政协委员、中联资产评估集团有限公司董事长范树奎接受《中国证券报》记者专访

本报记者欧阳春香杨洁

随着首批科创板受理企业亮相、上交所审核标准基本齐备，后续科创企业尤其是未盈利企业如何估值、科创板市场化定价机制如何实践，成为市场关注焦点及难点。

近日，北京资产评估协会副会长、中联资产评估集团有限公司董事长范树奎接受中国证券报记者专访时表示，科创企业估值，一定要综合关注企业的价值驱动因素、成长阶段、财务数据三个方面情况，对于未盈利科创企业的评估，关键是要找到企业发展的价值驱动。此外，他建议进一步完善市场化定价制度性设计及估值机制，让各方面市场主体有渠道发声，从而实现信息完全有效披露，形成多方博弈后的定价区间，给市场提供投资价值参考。

从三层面考虑科创企业估值

中国证券报：拟登陆科创板的公司大多属于新经济，对估值定价体系带来怎样的挑战？

范树奎：对科创企业合理估值是发行定价的重要参考。的确是新经济发展在前，评估行业的实践相对滞后。但是新经济出现之后，大家一直都在研究它的价值规律，不管它的价值发现有多难，都会有适用、适行的评估方法，现阶段的估值方法应该是能满足科创企业需求的。只不过是评估师能不能驾驭这些方法，在实践中是否能真正灵活应用这些方法去发现企业的价值。

近期我们正在研究如何对人力资源价值进行合理估计与计量。科技创新的关键是人才。对科创企业科研团队、科学家价值的进行发现、揭示与评估，可为其上市发行定价提供价值尺度。

中国证券报：您认为科创企业估值应该关注哪些方面因素？

范树奎：可以从三个层面关注。一是关注科创企业的价值驱动因素到底是什么。是创新技术、商业模式还是市场渠道等等，这是企业价值的源泉与动力，一定要找到。

二是关注科创公司成长处于哪个阶段。初创期、成长期、成熟期、衰退期等不同成长阶段的企业投资价值会不同，需要用不同的评估方法去估计企业价值。

三是关注科创公司的财务数据与经营状况。经营数据是企业价值最直观反映。但一些科创企业财务数据不好看，也不意味着没有投资价值。科创板上市规则中一大亮点即允许尚未盈利的公司申请上市。

企业没有盈利，其销售收入、资产结构、研发投入等方面值得关注。对于未盈利企业估值，我们可以从未来的现金流、市销率、研发投入、专利专有技术等无形资产角度进行价值发现。譬如，一些科创企业，没有盈利但研发投入较大，可以对研发投入进行价值显化；企业利润不佳，但销售收入还可以，可以采取市销率（PS）进行评估；一些偏重资产公司，可以关注EBITDA（息税前利润）指标进行估值等等。

并购重组应遵循市场化定价

中国证券报：您对科创板哪些方面比较期待？

范树奎：科创板IPO借鉴境内外资本市场发行定价经验，充分利用市场发现价值，全面采用市场化的询价定价方式，而不是进行政策性定价，这还是很令人振奋的，也很值得期待。

中国证券报：现在A股累计了万亿规模的商誉，您认为将来科创板并购重组应如何规避高商誉风险？

范树奎：过去三五年A股有过并购高峰，大量并购交易存在溢价，溢价的核心原因是单边定价机制。科创板上市公司的并购重组应该像发行定价环节一样，也遵循市场化定价原则，建立实施以企业内在价值中枢为基础的市场化定价交易机制。

一是并购重组的交易双方以非货币交易的标的，均应进行交易标的的市场内在价值评估，市值对内在价值评估值的溢价，是否纳入并购交易定价，由市场交易主体博弈确定，并列入合理性评估披露事项。

二是非公开发行股票对于内在价值的溢价部分，不纳入购买资产和对应权益的会计计量，不得影响国家税收和企业权益、不得直接计入损益。对于发行股票购买资产的内在价值估值高于股票面值部分，在购买、摊销计提各阶段，采取一致性反映在股本、公积和损益等的会计计量上。

发挥市场主体作用

中国证券报：您所在资产评估行业在科创板企业估值和市场化定价过程中可以发挥怎样的作用？

范树奎：资产评估师是资本市场价值发现领域的“看门人”。从科创板上市公司价值信息充分完整披露的角度，资产评估师对拟上市公司预期价值，可以发表独立客观公允的专业意见，供各方市场主体参考，资产评估报告就是企业价值信息呈现更佳载体。

资产评估具有服务资本市场重要的专业功能，资产评估促进资本市场资源整合和规范发展，为企业上市、并购重组提供价值尺度。《资产评估法》明确规定：涉及国有资产或者公共利益等事项，应当依法委托资产评估。

目前，中国资产评估行业已发布26项评估准则、意见及指引体系，形成了对各个行业价值判断的实践经验及案例库，对于科创板市场化发现价值机制，资产评估行业将是重要的专业力量。资产评估机构有三千家左右，从业人员达十万人员，资产评估师对科创板价值信息披露，责无旁贷。

中国证券报：您对完善科创板市场化定价机制还有哪些担忧和建议？

范树奎：科创板上市发行需提供标的公司投资价值分析报告，目前，对投资价值分析报告的前提条件、价值属性、估值方法、驱动因素、结果表达、专项披露规范等尚未明确，能否满足投资市场需求，值得进一步关注。

从完善市场化定价机制和推进科创板注册制的角度，财务顾问估值报告是市场化定价机制的一部分。市场发现价值的主体包括但不限于券商、投资机构，资产评估师、特殊行业研究机构等群体以及市场个体，也可发表估值意见，在机制设计层面需要搭建提供价值交流信息的渠道，让多个主体充分发表专业的声音，信息完全有效披露，形成博弈后的定价区间，给市场提供投资价值参考。

为推动科创板注册制工作行稳致远，建议在推动科创板注册制试点过程中，充分尊重市场专业逻辑，合理发挥市场主体专业功能，科学运用专业服务手段，为资产评估师提供与会计师、律师同样机会，创造同等条件，明确资产评估师在估值和投资价值分析中依据《资产评估法》所形成的法定地位，在上市委中给予资产评估行业适当的席位，使资产评估行业更好地服务科创板。

（专访文章详见《中国证券报》2019年3月30日A03版）