产融对话，火花迸射。在近日举行的“2018中国资本峰会”之“产业与资本创新融合对话”环节，来自中联百强上市公司及顶级券商的大佬上阵，带来并购重组精彩故事、产融结合经典案例、投行视角深度观察，畅议并购重组、市值管理、券商改革、资本监管、行业前瞻等热点话题，观点碰撞，理念沟通，智慧交锋资本大戏。

对话嘉宾

陈 荣   中国旅游集团有限公司总裁助理
马 俊   潍柴动力股份有限公司副总裁
嵇海荣   分众传媒信息技术股份有限公司高级副总裁
黄 东   联美控股股份有限公司副总裁
孙议政   招商证券股份有限公司副总裁
江 禹   华泰联合证券有限责任公司总裁
张 剑   申万宏源证券股份有限公司总经理助理、执委
许 灿   海通证券股份有限公司董事总经理
徐子桐   中信建投证券股份有限公司董事总经理

主持人：
王子林  中国资产评估协会副会长、中联企业管理集团董事局主席

陈荣：抓住并购机会推动企业快速发展
中国旅游集团有限公司总裁助理

中国国旅资本市场表现还不错，我们上市的时候市值100多亿元，近期已经到了1257亿元的规模。发展比较快的原因有两个：一是抓住了海南免税政策的机会，打造了全球最大的免税店，效益比较好，去年净利润超过19亿元。二是抓住了并购的机会，去年以及今年分别并购了首都机场的免税店和上海机场的免税店，并购以后最大的好处是免税毛利率从46%上升为58%。下一阶段发展还会继续走并购发展的路子，在继续扩大规模基础上，不断优化产品结构、业务结构、市场结构、资本结构等，通过信息化、数据化来提升管理水平和服务水平，并通过深度挖掘进行价值的延伸。我想中国国旅还是值得期待的。

马俊：并购要以公司战略为导向，发挥文化引领作用
潍柴动力股份有限公司副总裁

潍柴是双轮驱动的企业，近些年响应国家走出去的号召，通过海外资本运作实现超常规快速发展。2009年，收购法国百年品牌发动机企业。2012年，收购了世界顶尖的法拉帝游艇品牌，实现了从投资型向投资和消费双重拉动的转型、从陆地动力向海洋动力的转型、从经营国内品牌到经营国际知名品牌的转型。2012年，还收购了德国凯傲集团和林德液压部分股权，掌握了核心的液压技术和核心叉车资源。2016年，通过凯傲收购了美国最大物流方案解决商德马泰克。2017年3月份，收购了美国的PSI公司，实现了在北美的新能源布局。收购让潍柴在全球的布局更加均衡。谈一下收购的体会：第一，并购要以公司战略为导向。要紧紧围绕企业发展战略，服务产业升级发展，服务产品、技术和市场需要，实现产品运营、资本运营双轮驱动。第二，并购要发挥文化引领作用。文化的整合是重点和难点，不是一种文化兼并另外一种文化，而是要共同提炼一种适合集团全球化发展的新文化。潍柴能够实现海外并购平稳过渡，关键在于我们是战略的引导、文化的引领。责任是第一要务，用沟通去化解矛盾，用包容去博采众长。潍柴的企业文化是责任、沟通、包容，这也得到了海内外公司的认同。第三，通过海外并购，能够掌握全球的核心资源，实现全球渠道的部署。第四，海外的并购离不开各级政府的大力支持。

嵆海荣：并购动机不能不纯，要与战略协同
分众传媒信息技术股份有限公司高级副总裁

和大家分享一下分众传媒在并购方面的经验和教训。并购是可以把企业做大做强的一个快速的手段，分众传媒2015年在纳斯达克上市之后，迅速整合了电梯海报和传媒公司，以至于我们从8亿美金的IPO估值，一两年左右就达到了80亿美金。并购可以给公司带来甜头，但上市之后也遇到有一个很大的问题，那就是有一段时间市值不涨了。百度是跟我们同时上市的，但百度的PE比我们高很多倍，它的市值比我们高，有人说，因为分众不够“性感”，现在“性感”的是互联网，你们要向互联网方向发展。我们当时就想通过并购把自己打造得“性感”一点，把估值打造得更大一点。于是，分众2007年收购了中国大量的互联网公司，但到2008年金融危机来时所有公司的估值大跌，分众从86亿美金市值最终跌到6亿美金市值。最终我们反思并购的教训，在于你并购的时候动机不能不纯，如果动机只是为了纯粹的把市值做高，这个肯定不会成功。另外，要看你的并购跟战略有没有协同。当初我们觉得互联网广告跟我们原来的广告是一样的，可以有很多战略去走，后来想不一样，因为我们并购的互联网广告是以人力为主的，这些人三年以后离开公司可以开另外一家公司，收购的公司和分众原来的商业模式不能很好的匹配。这也是分众的教训，在并购上不能有只是从数据上做大市值的做法，或者说不能跟你的主业没有协同效应。2009年，分众聚焦主业，只做纵向的事，把电梯业务做到最好。我们在公司里经常说，你的市值取决于你为客户创造的价值。你能做多大，在于能帮客户做多大。

黄东：并购帮助企业快速发展壮大
联美控股股份有限公司副总裁

联美控股在两地有营业。一个是辽宁省沈阳市长期供暖，一个是在江苏省泰州市做园区的供热。现在园区很多生产需要蒸汽，我们通过蒸汽供热。我们2005年就是上市公司，原来的发展阶段和现在完全不一样。从2005年到2015年，我们做到1.78亿元的规模。并购则帮助我们发展得更快。2016年完成重组之后，规模达到6.09亿元，2017年达到9.22亿元。整个并购对我们的发展起到相当大的促进作用，利润率从规模化来讲有很大的提升。我们利润率一直保持相对较高的水平，因为这个行业相对比较传统。越传统的行业，你要做好的话，越能够推动平均利润率和行业水平有很大的提升。并购后，我们的净利润率达到35%，这是非常高的利润率水平。去年我们市值达到90多亿元，今年达到100多个亿，属于新生的中等企业。我们还是以产业发展为核心，现在其他市场不太好，对我们来讲是比较好的优势。本身我们企业现阶段还算可以，我们正在积极布局下一步的并购，希望在我们行业里头能在全国范围内进行扩张。当然这也要看国家的政策，希望国家的政策进一步倾向实体化。最后希望做企业回归初心。

孙议政：降低三板市场信息披露成本
招商证券股份有限公司副总裁

我讲下目前对三板市场的思考。现在三板市场一片哀嚎。上市公司如果披露的股权信息是错的，工商局可以找它；财务报表披露的信息是错的，税务机构可以找它。为什么还要有证监会呢？就是因为我们的公众、股东要买股票，光靠工商局和税务信息不够，所以证监会监督上市公司为大家披露信息。但是，在三板市场，所有投资者都是500万金融资产以上的大咖，他们买股票其实靠工商局、税务局基本就够了。我们经常看到一个三板的公司一年交易1万股，但是让券商、税务局等全部查一遍，花费不少差旅费、信息费，我觉得那1万股每股承担的信息披露费用可能要800块，而整个的净利润可能才几毛钱。我觉得这种情况下如果把三板市场的逻辑改了，信息披露成本会降低很多。由于你的投资者是500万以上的资产，就不需要有这么多的监管部门，股权信息错了找工商局，税务信息错了找税务局，如果买卖错了可以去找法院，这样的话，每一个买家、卖家在三板市场就变成真正来自负盈亏，信息披露成本就会降得非常低。去年统计，平均一个三板公司一年信息披露花费80多万。可以考虑三板改一改。

江禹：并购重组是产业与资本高质量发展的重要内容
华泰联合证券有限责任公司总裁

借此机会分享几点关于并购市场观察和趋势的思考。第一，去年IPO常态化以来，对企业的证券化形式选择产生大的影响。对于优质的企业来讲，过去考虑时间因素往往采取借壳，但现在由于IPO的加速，他们会直接去选择IPO。对于小规模的企业来讲，考虑到业务有波动，相对会选择被并购这种形式实现证券化和退出。第二，从6年来整个并购市场变化来看，2012年产业并购不到40%的比例，去年达到88%，今年上半年达到81%，可以说资产重组市场正以产业协同的逻辑思考并回归实体经济。第三，在资管新规出台之后，整个金融市场面临紧缺状态，在开展境内外产业并购时，资金的筹措是非常重要的，投行和并购基金在融资方面能发挥作用。第四，中概股回归和海外并购呈回暖趋势。以360为代表中概股回归A股市场，经历一年多的转型逐渐趋于正常化。同时，海外并购经历了资本管制后的下降，到2018年呈现回暖趋势。并购重组也是实现产业与资本高质量发展的重要内容。

张剑：沿着产业逻辑去做并购，自己杠杆不要放太大
申万宏源证券股份有限公司总经理助理、执委

我想讲三句话，谈谈并购的前世今生：第一句话，前世，从2012年开始叫市值管理。第二句话，当前，中国的并购市场经过前几年的市值管理热潮，到了现在土豪韭菜割的时代，现在可怜的不光是韭菜，土豪也很可怜，爆仓的很多。第三句话，未来，有些产业挺好的，沿着产业逻辑去做并购，自己杠杆不要放太大，勇敢地看待一个好东西，我觉得未来是好的并购时代。

许灿：创新企业IPO要求从利润转向核心竞争力
海通证券股份有限公司董事总经理

现在投行发生的吸引人的事情是所谓创新企业的IPO。由于6月19日小米境内CDR的失约，带来一点淡淡的阴迷，但从未来看，这会在相当长时间影响中国IPO和企业上市的重大政策。记得5月份，证监会姜洋副主席在粤港澳大湾区经济与发展论坛上的演讲中提到一个重磅消息，即要推动发行上市制度战略性转向，依法创造条件引导创新企业发行股权类融资工具并在境内上市。怎么转向？要为创新企业的上市创造条件。创新企业IPO新政里面把利润要求去掉了。以前只有盈利企业才能上市，大量有价值、有核心竞争力的企业受到政策的制约不能上市，尤其一些创新型企业因为初期投入大，长期亏损没有条件上市。新的变化具有重大意义，让我想起在2001年时证监会对发行政策也做了一个调整，即从原来额度制改成核准制，不需要有政府额度，只需要有良好的业绩。所以，我们可以把2001年的额度制到核准制的变化，和现在创新企业IPO新政的变化做个总结：在核准制以后，企业上市的主要要求是从额度转向利润，而现在的主要要求是从利润转向核心竞争力。

徐子桐：服务、产业、监管都改好，才能实现真正发展
中信建投证券股份有限公司董事总经理

讲三句话：第一句话，说给我们的服务对象，包括央企、民企在内的所有券商服务的客户。混合所有制不是一个所有制，而是一种形式，我们有公有制，有私有制，没有混有制。混合所有制改革其实是投资、并购、融资，要改必须要真改。这次中国资本峰会上分享了很多经验。最终要落实到央企机制体制、治理结构包括激励机制等方面。第二句话，说给监管机构。无论是产业企业还是金融机构，都有上级监管部门。我们讲去杠杆，可是加上直接融资的比例实际上借款力度还是不够的。没有权利融资，怎么发展？所以，有关融资政策、并购政策，原则呼吁放开、少管，让市场主体发挥自己的作用。否则，很难发挥它的活力。第三句话，讲自己的切实体会。我们券商同行有130多家，也需要去产能，也要有供给侧结构性改革，所以我们自己也要加强改革。银行对外资比例放开，互联网金融、新兴行业对我们形成挑战。只有服务机构改好了，产业改好了，监管改好了，才能实现真正的发展。